9月17日上午,特别国债首次面向银行间债券市场招标发行,共有32家机构认购了本期特别国债,其中包括20家银行、2家保险公司、9家券商和全国社保基金。

　　2007年特别国债(二期,0700002)计划招标发行总量为300亿元。招标结果显示,投标量为574.1亿元,实际发行总量为319.7亿元。其中,竞争性中标量为300亿元,当期追加发行中标量为19.7亿元,票面利率为4.68%。招标结果显示,全国社保基金追加认购6.6亿元居首,交行追加3.4亿元,工行2.1亿元,中国人寿(54.37,-0.67,-1.22%)集团也追加认购了1.6亿元。

　　认购榜单中,20家银行共认购178.2亿元,农行以40亿元列居榜首;全国社保基金拿下33.5亿元;国寿集团购得25亿元,中国人保控股认购7000万元;9家券商共认购82.30亿元。

　　发行利率超预期

　　本期特别国债票面利率达到4.68%,边际利率更高达4.74%,超过了多家机构招标之前预期。

　　国海证券在9月12日分析中预测发行利率区间为4.52%—4.57%,边际为4.58%—4.62%。不过这未考虑加息因素。9月14日,央行宣布加息之后,人保资产固定收益投资部预测07特别国债二期发行的利率区间是(4.60%,4.65%)。

　　人保资产固定收益投资部分析师张艳红认为,给出上述预测区间的依据是二级市场收益率走高。张艳红称,8月份数据出台后,债券市场二级市场收益率已经有了较大程度的上升,10年期国债二级市场收益率约在4.50%左右,较数据公布前上升了20bp左右,已经反映了本次加息对收益率的影响。而当前市场15年期国债没有成交,考虑到本月1000个亿及后续1000个亿特别国债的发行对市场造成的心理影响,长期收益率仍会走高,预计15年期约在4.60%左右的水平。

　　不过,上述4.68%的发行利率超过了上述预测区间的高端。

　　"(4.68%)这个结果,一是反映了加息的效果,二是因为首次招标发行,大家心里没底。"张艳红称,在预测时,主要考虑到社保基金和国寿的需求会比较多,到招标之前,已经感觉招标结果将会超过之前的预测。

　　鄞州农村合作银行投资银行部谢磊磊表示,本期国债没有规定承销团成员的最低承销额和投标额,也是导致中标利率上升的原因之一。

　　"现在没钱,大家都往高处投。"9月17日上午,一位参与招标的券商交易员如是说。

　　574.1亿元投标量并不算高,亦反映近期市场资金颇为紧张。一家小银行的交易员告诉记者,由于近期资金匮乏,他们最终在招标中无功而返。中行亦因资金头寸紧张,只认购3亿元。

　　9月21日,07特别国债(三期)将招标发行,计划发行量300亿元。作为特别国债首次公开招标,大型银行支持力度颇大。9月17日的招标,投标量达到了实际发行量的1.8倍,"下一期招标,认购倍数将会低一些。"一家银行资金部人士直言,

　　因十年期特别国债需求比二期的十五年期更旺盛些,此前人保资产预测三期发行利率区间为4.50%至4.55%。"现在看来,到4.5%就不错了",张艳红表示。

　　但市场人士均指出,特别国债(二期)招标发行对二级市场影响并不大。"推高债券收益率的主要是加息和资金面趋紧,两个因素各占50%左右。"谢磊磊称,过了月底和十一假期,资金面将会宽松一些,7天回购利率回到2.5%左右,收益率将会回调。

　　不过,债市还面临加息和特别国债后续发行方式等利空因素,现在做出中长期债市企稳的判断为时尚早,债券市场都在密切关注CPI、固定资产投资和信贷增长。

　　"如果后续不再加息,中期债将开始启稳。"张艳红称,如7年期国债,上周五收益率一下子涨到4.18%至4.2%左右,今天(17日)成交的在4.16%左右,有企稳的迹象。

　　业内人士认为,加息之外的利空,还包括2000亿元之后剩下的特别国债是否还向市场公开发行。

　　特别国债发行后,央行仅使用特别国债进行了一次公开市场操作。

　　市场人士猜测,本周央行可能正回购特别国债,"因为3年期央票已经停发。而央行手握特别国债,应该有所动作。"一位债券分析师称,采用正回购方式回收流动性,较央票更好,"因为那部分资金被固定住了,(商业银行)不能像央票一样,可以进行放大。"

　　如果下一期10年期特别国债发到4.5%,央行手中6000亿元10年期特别国债取得成本是4.3%,其账面(市值计算)将产生浮亏。不过这位债券分析师称,央行一般不会考虑这一因素,如果采用回购操作,则不会有损失。

　　农行、国寿、社保"抢食"

　　对于特别国债首次公开发行,银行机构倾力"捧场",有20家银行机构参与竞标。农行以40亿元的认购量居首,工行35.6亿元,建行33.6亿元,交行23.4亿元,邮储银行10.1亿元,而兴业银行(56.58,-1.75,-3.00%)以0.2亿元位列最后。

　　在招标前,"我们认为,国寿、社保肯定会拿得很多,但没想到最后银行也拿了这么多。"张艳红告诉记者。

　　"票息高,跨周期。"一位券商分析师给出了二期特别国债的两个优点,"从整个周期来看,平均收益率达不到这个水平。"

　　而东莞市商业银行9月14日的一项分析指出,从投资价值的角度来看,如果15年期国债收益率为4.5%,那么税前收益率为6%,高于企业债5.5%和金融债4.8%的水平,即使再加息三次,企业债和金融债15年期收益率也不会超越5.8%和5.1%的水平。

　　"从管理层的调控目标来看,特别国债收益率要能够有效分流银行的信贷资金,如果再加息三次,5年期以上贷款利率将为8.1%,考虑下浮利率和营业税后,实际收益率为6.92%,如果再考虑贷款管理成本,两者收益率将更为接近。"东莞商行的分析报告称。

　　17日的招标结果显然已经超过了4.5%的收益率预期,这可能是银行热衷特别国债的理由之一。

　　在17日的招标发行中,全国社保基金和中国人寿集团也大量吸筹。

　　张艳红表示,一般而言,寿险保单的期限很长,所以,通过持有15年期特别国债来解决资产负债期限匹配问题;此外,特别国债免税,收益率较高。

　　值得注意的是,此次招标中,9家券商共拿下82.3亿元的认购额,其中,银河证券以37.4亿元高居认购榜单的第二位。

　　“券商都是替别人拿债,委托人包括银行、保险等机构。”一位券商交易员直言。