3月13日,A股下跌过程中的又一个里程碑。

当日上证指数收盘于3971点,下跌98点,击穿了4000点的重要心理关口。自2007年10月16日创下6124点的本轮行情高点算起,5个月间,指数已经跌去2100多点。

近期大盘的加速下跌,金融地产等主流板块的弱势是很重要的原因。一位市场人士评论说,"成也金融地产,败也金融地产",作为2007多头的主攻品种,银行股和地产股带领A股闯上了6000点的历史高度;然而,在随后展开的调整中,它们的大幅下跌又令整个A股市场都很受伤。

市场所形成共识的担心是,国内的通货膨胀可能面临失控,这势必导致更加严厉的紧缩政策,通货膨胀和紧缩政策两者都将对实体经济构成伤害,传导到微观层面,就是上市公司的业绩增速下滑,从而动摇牛市的根基。

所以,当指数从6000点上方到当前4000点以下,对于判断未来走向的关键,就在于通货膨胀与宏观调控将在多大程度上影响上市公司的业绩。

在4000点,这就是大家最关心的故事。而故事当然还是要从银行股讲起——据统计,银行股在沪深300指数中的权重约为30%。

4000点再看银行股

3月12日,银行股的空声达到顶点。当天,招行、浦发等跌幅均超过5%。

"我现在已经一股银行股也没有了,全卖光了。" 13日,上海一家基金公司的投资总监告诉记者,"大家都认为风险集中在这里,必须顺应市场的思路" 。值得一提的是,因为较早卖出了银行股,该基金公司旗下的基金在2008年以来的业绩排名非常靠前。

上述这家公司算得上是众多做空银行股的基金中的代表之一。记者跟多位基金经理交流之后,发现当前基金看空银行主要基于三大理由。

首先,在通胀的背景下,很可能出现非对称加息,存款利息的提高将更大,银行存贷款利差缩小将是必然,这将压缩银行的赢利空间;其次,如果经济出现大幅减速或者衰退,那么呆坏账必将出现;其次大小非解禁、再融资的资金压力依然不小。

基于这三大理由,在一季度清空银行,俨然已成为基金经理骄傲的资本。

在12日召开的某场投资策略报告会上,一基金公司也公开宣称看空银行股,该基金今年业绩表现同样非常不错,而其目前的银行股配置同样为零。

两天前,另一位基金经理对记者表示,"我最近一直在反思今年的失误,对银行股还是没看清楚,现在仍持有十几个点,如果看得更清楚一点,我应该把银行全部抛了。"言谈间非常遗憾。

当然,也有分歧的存在,有少部分基金仍然坚持看好银行。

"相对而言,银行在市场中还是具有投资价值。"兴业基金的一位基金经理对记者表示,兴业基金一直看好金融。

"现在这个市场,银行真的很难说,也不是不看好,银行有存贷差缩小的趋势。"已经转投私募、一直信奉价值投资的陈家琳认为,银行的估值有一定优势,但在宏观经济比较微妙的情况下,看不清楚。

而极少数依然看好并重仓银行的基金经理中的一位则对记者表示了愤慨,"这其实就是一种恐慌,利差缩小和所谓的坏账并没有那么严重。"

他认为,所谓存贷款利差缩小,2007年,经过多次加息利差其实是扩大的,而这一效应会在2008年的业绩中表现出来,2008年即使有不对称加息,影响同样表现在2009年,但次数也非常有限,至多利差可以与2007年的水平持平。

"对于呆坏账,国内银行的财务处理比较保守,拨备提得都很高,远高于海外的银行,而且现在来看,宏观经济还远远没有到产生大量呆坏账的地步。"该人士驳斥。

剔除恐慌性因素,基金选择抛售银行股还有一个原因是其具有流动性,这其实是从资产配置的角度做的选择。

3月13日,大盘震荡下挫,银行企稳。